近日，“化纖龍頭”——新鄉(xiāng)化纖公告披露，其擬定增不超過10億元，用于年產(chǎn)10萬(wàn)噸高品質(zhì)超細(xì)旦氨綸纖維一期工程項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
事實(shí)上，近年來(lái)，新鄉(xiāng)化纖大規(guī)模擴(kuò)張?jiān)诋a(chǎn)能上已達(dá)到行業(yè)第二。不過，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，隨著其氨綸項(xiàng)目陸續(xù)擴(kuò)建投產(chǎn)，2019年?duì)I收和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但有息負(fù)債卻逐年增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年大幅下滑，毛利率及利潤(rùn)遠(yuǎn)低于行業(yè)第一的華峰化學(xué)。同時(shí)，新鄉(xiāng)化纖出現(xiàn)資金鏈緊張，加之疫情影響，其營(yíng)運(yùn)資金壓力增大。
對(duì)此，新鄉(xiāng)化纖高管人士告訴記者，公司此次新增項(xiàng)目擴(kuò)張產(chǎn)能主要定位高端市場(chǎng)，雖然2020年上半年受疫情影響市場(chǎng)疲軟，但下半年已然恢復(fù)。在毛利率上公司確實(shí)比華峰化學(xué)低，主要是由于新鄉(xiāng)化纖屬于新晉者，前期降價(jià)搶占市場(chǎng)，后期客戶穩(wěn)定后會(huì)逐漸恢復(fù)市場(chǎng)正常水平。
疫情拖累業(yè)績(jī)
新鄉(xiāng)化纖方面在財(cái)報(bào)中表示，2020年以來(lái)，隨著新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)外不斷蔓延，公司產(chǎn)品粘膠長(zhǎng)絲下游需求受到影響，營(yíng)業(yè)收入減少。
新鄉(xiāng)化纖是氨綸和粘膠長(zhǎng)絲兩個(gè)細(xì)分化纖行業(yè)的龍頭，2019年年報(bào)顯示，其氨綸營(yíng)收占比48.6%，粘膠長(zhǎng)絲占比41.8%，為主要收入來(lái)源。從產(chǎn)能方面看，目前華峰化學(xué)的產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)最大，新鄉(xiāng)化纖排名第二。
2020年前三季度，新鄉(xiāng)化纖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約29.59億元，同比下降17.26%;凈利潤(rùn)約2538萬(wàn)元，同比下降74.76%;基本每股收益0.0202元，同比下降74.72%。
對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，中研普華研究員王文丹在接受記者采訪時(shí)表示，隨著粘膠短纖行業(yè)產(chǎn)能新增過剩，產(chǎn)品毛利率一再壓低，近兩年皆為負(fù)數(shù)，拖累了新鄉(xiāng)化纖的業(yè)績(jī)，因此該公司逐步縮減粘膠短纖業(yè)務(wù)，聚焦氨綸和粘膠長(zhǎng)絲。
2020年上半年，新鄉(xiāng)化纖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.39億元，同比下降24.89%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2847萬(wàn)元，同比下降57.87%。
新鄉(xiāng)化纖方面在財(cái)報(bào)中表示，2020年以來(lái)，隨著新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)外不斷蔓延，公司產(chǎn)品粘膠長(zhǎng)絲下游需求受到影響，營(yíng)業(yè)收入減少;同時(shí)應(yīng)收賬款增加，部分產(chǎn)成品售價(jià)降低，毛利潤(rùn)有較大幅度下降。
同時(shí)，華峰化學(xué)也受到疫情影響，但對(duì)比來(lái)看，影響并不明顯。2020年前三季度，華峰化學(xué)營(yíng)收約99.42億元，同比下降1.80%;凈利潤(rùn)約12.41億元，同比下降8.27%;基本每股收益0.27元，同比下降12.90%。
另外，2017~2019年期間，新鄉(xiāng)化纖外銷收入分別為9.65億元、10.91億元和12.84億元，呈逐年上升的趨勢(shì)。但在2020年1~9月，新冠肺炎疫情對(duì)公司境外銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定程度的不利影響，其外銷出口收入同比下降28.12%。
對(duì)此，新鄉(xiāng)化纖方面表示，雖然目前國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制，但全球疫情防控的形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，對(duì)公司境外銷售業(yè)務(wù)存在一定影響。由于印度、土耳其、巴基斯坦等國(guó)家疫情形勢(shì)相對(duì)較為嚴(yán)峻，2020年1~9月期間公司向相關(guān)地區(qū)的出口物流運(yùn)輸受到一定影響。但疫情因素導(dǎo)致對(duì)衛(wèi)材領(lǐng)域(口罩、醫(yī)療繃帶及防護(hù)服)的需求增加，在一定程度上刺激了氨綸的消費(fèi)需求。
負(fù)債率高于行業(yè)平均水平
2017~2020年9月，新鄉(xiāng)化纖資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.97%、53.46%、53.55%及56.72%，呈逐年遞增的態(tài)勢(shì)，略高于同行業(yè)上市公司平均水平。
記者注意到，新鄉(xiāng)化纖自2015年開啟了對(duì)氨綸的大規(guī)模投資擴(kuò)產(chǎn)。其現(xiàn)有氨綸產(chǎn)能12萬(wàn)噸/年。其中，2015~2019年期間，該公司在新廠區(qū)建設(shè)的2×2萬(wàn)噸超柔軟氨綸纖維項(xiàng)目、3×2萬(wàn)噸/年超細(xì)旦氨綸纖維新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。
隨著新鄉(xiāng)化纖不斷擴(kuò)張，其對(duì)資金的需求也水漲船高。
本次定增案新鄉(xiāng)化纖補(bǔ)充流動(dòng)資金不超過1億元。
事實(shí)上，在此次定增之前的2020年4月，新鄉(xiāng)化纖已非公開發(fā)行股票募集5.55億元，其中4億元計(jì)劃用于償還銀行貸款，剩余部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
記者注意到，2017年~2019年新鄉(xiāng)化纖的年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為11.66%、9.42%和6.90%，近3年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.15%。新鄉(xiāng)化纖測(cè)算，其未來(lái)3年內(nèi)流動(dòng)資金需求為3.30億元。
隨著項(xiàng)目的不斷投產(chǎn)，新鄉(xiāng)化纖固定資產(chǎn)逐年增加。2015~2019年，其固定資產(chǎn)分別為26.46億元、27.17億元、31.95億元、42.72億元、50.64億元。2019年固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重達(dá)到62.28%。
不過，隨著大量的項(xiàng)目投資后，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負(fù)債率也居高不下。
2017~2020年9月，新鄉(xiāng)化纖資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.97%、53.46%、53.55%及56.72%，呈逐年遞增的態(tài)勢(shì)，略高于同行業(yè)上市公司平均水平。2017年末，其資產(chǎn)負(fù)債率為44.97%，到2019年末增長(zhǎng)至53.55%。
另外，新鄉(xiāng)化纖的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別由2017年末的1.53和0.88下降至2019年末的1.20和0.65。
在2018年末，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到53.46%，流動(dòng)比率1.05，速動(dòng)比率0.58。同期同行業(yè)A股可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為45.19%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均值分別為2.81和2.16。與同行業(yè)可比上市公司相比，新鄉(xiāng)化纖的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于行業(yè)均值。
同時(shí)，2017~2019年，新鄉(xiāng)化纖合并報(bào)表財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為6882.85萬(wàn)元、7621.63萬(wàn)元和12310.17萬(wàn)元，呈逐年遞增的態(tài)勢(shì)。這幾年財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為1.68%、1.70%和2.56%，占比有所上升。
新鄉(xiāng)化纖人士告訴記者，隨著公司近年來(lái)主營(yíng)產(chǎn)品的產(chǎn)能、銷售收入和市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高，對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)需求隨之增加，公司流動(dòng)資金需求增加。
王文丹向記者分析到，近幾年，新鄉(xiāng)化纖不斷擴(kuò)充氨綸和粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)能，維持大額資本開支，研發(fā)費(fèi)用占比維持高位。新產(chǎn)能采用較為先進(jìn)的生產(chǎn)工藝及設(shè)備，資本投入相對(duì)較高。高水平的資本性支出使得其近幾年固定資產(chǎn)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，從2010年的22.24億元增至2019年的50.64億元。同時(shí)，該公司自2015年起加大研發(fā)支出力度，涉及超柔軟氨綸纖維、再生纖維素纖維溶劑法紡絲、纖維素纖維制膠工藝等多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，研發(fā)支出占營(yíng)收比例保持在3%左右。
短期競(jìng)爭(zhēng)“紅?！?
氨綸行業(yè)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，但產(chǎn)能利用率及銷量并沒有跟上步伐。
由于華峰化學(xué)、新鄉(xiāng)化纖等龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)前五大氨綸企業(yè)產(chǎn)能占比達(dá)63.2%，龍頭企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力明顯增強(qiáng)。
從中研普華提供的氨綸行業(yè)產(chǎn)銷量來(lái)看，2017~2019年，行業(yè)產(chǎn)能分別為72.5萬(wàn)噸、75.7萬(wàn)噸和85.7萬(wàn)噸。行業(yè)產(chǎn)量分別為55.1萬(wàn)噸、68.32萬(wàn)噸和65.5萬(wàn)噸。銷量分別為56.94萬(wàn)噸、60.7萬(wàn)噸和65.1萬(wàn)噸。
上述數(shù)據(jù)不難看出，氨綸行業(yè)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，但產(chǎn)能利用率及銷量并沒有跟上步伐。而此次新鄉(xiāng)化纖繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能是否面臨產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)?
新鄉(xiāng)化纖人士告訴記者，氨綸行業(yè)有很多產(chǎn)能屬于落后產(chǎn)能，在技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量及成本等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前行業(yè)水平。所以會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下被淘汰，這也是為什么公司積極布局此次項(xiàng)目的重要原因。
王文丹表示，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，業(yè)內(nèi)工藝落后、產(chǎn)能較小的氨綸企業(yè)將面臨愈發(fā)嚴(yán)峻的盈利壓力、環(huán)保壓力和生存壓力，氨綸行業(yè)有望加速整合，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將以更低的成本占領(lǐng)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)氨綸行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提升。
“差別化氨綸是通過加入特定的功能性物質(zhì)改變氨綸的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，從而改進(jìn)氨綸的性能。相較于普通氨綸，差別化氨綸具有更優(yōu)異的性能，應(yīng)用領(lǐng)域也更為廣闊，是一種高附加值的新興紡織材料?！毙锣l(xiāng)化纖高管人士表示，對(duì)比美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)內(nèi)氨綸產(chǎn)品的差別化率偏低，部分仍依賴進(jìn)口。
然而，在搶占市場(chǎng)的同時(shí)，新鄉(xiāng)化纖付出了不小的代價(jià)。眾所周知，搶占市場(chǎng)常見的方式往往是“價(jià)格戰(zhàn)”，新鄉(xiāng)化纖亦是如此。
記者注意到，“價(jià)格戰(zhàn)”使得新鄉(xiāng)化纖的氨綸毛利率遠(yuǎn)低于華峰化學(xué)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新鄉(xiāng)化纖2016~2019年氨綸產(chǎn)品的毛利率分別為1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。而同一時(shí)期，華峰化學(xué)的氨綸產(chǎn)品毛利率為17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。
對(duì)此，新鄉(xiāng)化纖人士向記者表示，華峰化學(xué)一直為行業(yè)龍頭，而新鄉(xiāng)化纖近幾年新增產(chǎn)能比較快，首先解決的問題是要打開市場(chǎng)、占領(lǐng)市場(chǎng)，而最簡(jiǎn)單的就是降低價(jià)格。這樣一來(lái)，毛利率就顯得比較低。不過，在市場(chǎng)回歸正常水平后，公司毛利率會(huì)有所改善。
對(duì)此，王文丹表示，華峰化學(xué)上市以來(lái)毛利率水平始終維持在較高區(qū)間。華峰化學(xué)擁有原材料就近供應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，因此毛利率穩(wěn)定程度高。
與較低的毛利率相比，新鄉(xiāng)化纖應(yīng)收賬款賬面價(jià)值則呈上升態(tài)勢(shì)。2017~2019年，該數(shù)據(jù)分別為3.71億元、5.52億元及6.75億元。
新鄉(xiāng)化纖方面表示，這主要是近年來(lái)公司新增氨綸纖維、粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)能，相關(guān)產(chǎn)品銷量、收入規(guī)模增加，導(dǎo)致各期末應(yīng)收賬款金額增加。
不過，王文丹告訴記者，目前市面上氨綸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，近幾年新鄉(xiāng)化纖公司產(chǎn)能擴(kuò)張，增加的產(chǎn)能需要盡快流通。新鄉(xiāng)化纖銷售模式主要以經(jīng)銷為主，為增加產(chǎn)品的流通，一般給經(jīng)銷商1年賬期，因此導(dǎo)致該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降、資產(chǎn)流動(dòng)變慢。但其對(duì)氨綸經(jīng)銷商管控嚴(yán)格，如果回款不及時(shí)，第二年就取消經(jīng)銷資格，因此通過新鄉(xiāng)化纖的運(yùn)營(yíng)調(diào)控，其資金運(yùn)營(yíng)狀況或?qū)⒅饾u平穩(wěn)。
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