公司發(fā)布15年年報和16年一季報。15年凈利1.03億元,同比增長9.67%;16年1季度凈利3104萬元,同比增長11.93%。年報基本符合預(yù)期,但是一季報略低于市場預(yù)期。隨著油氣改革的深入,乙烯、丙烯的定價模式發(fā)生變化,同時,環(huán)丙的新建項目較多,價格聯(lián)盟有可能被打破,環(huán)丙衍生物值得關(guān)注。具體到紅寶麗,重點(diǎn)關(guān)注特種聚醚以及異丙醇胺。
組合聚醚和異丙醇胺發(fā)展平穩(wěn),結(jié)構(gòu)阻燃保溫材料增長迅速。15年組合聚醚、異丙醇胺的產(chǎn)量估計在10.5萬噸和5.4萬噸,和去年持平。受建筑防火規(guī)范實(shí)施的影響,15年四季度保溫板開始放量。季報略低于市場預(yù)期,主要是因?yàn)閰R兌損益、成品和原料的結(jié)算周期差等原因,實(shí)際業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。
環(huán)氧丙烷衍生物存在系統(tǒng)性機(jī)會。乙烯、丙烯定價模式逐步分化,乙烯-丙烯的價差有望長期維持。環(huán)丙的價格聯(lián)盟也存在被打破的可能。環(huán)丙價格下行,不僅帶動衍生物毛利擴(kuò)大,而且可能會發(fā)生部分環(huán)丙衍生物替代環(huán)乙衍生物。
改性異丙醇胺值得關(guān)注。在役的異丙醇胺不僅產(chǎn)能最大,而且產(chǎn)品可以在一異、二異以及三異之間適度靈活切換。在建的5萬噸二乙醇單異丙醇胺預(yù)計今年二季度投產(chǎn),該產(chǎn)品兼具三乙醇胺以及三異丙醇胺的優(yōu)點(diǎn),前景廣闊。
3萬噸特種聚醚值得關(guān)注。環(huán)氧丙烷70%應(yīng)用于聚氨酯行業(yè)。聚氨酯兼具橡膠的柔性和塑料的塑性,既可做主材也可做添加劑,應(yīng)用極廣泛。當(dāng)前聚氨酯原材料發(fā)展水平與國外基本相當(dāng),但下游應(yīng)用水平差距巨大。公司的特種聚醚對于結(jié)構(gòu)阻燃材料、彈性體、聚氨酯涂料、膠黏劑等領(lǐng)域都有重要意義,值得長期關(guān)注。
公司的成長空間已經(jīng)打開,繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。5萬噸改性異丙醇胺和3萬噸特種聚醚有望二季度投產(chǎn),750萬平米保溫板項目正在調(diào)試中,環(huán)氧丙烷項目17年底投產(chǎn)。預(yù)計16-18年凈利1.26、1.68、2.48億元,對應(yīng)EPS為0.21、0.28、0.41元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示:環(huán)丙新技術(shù)的成熟度和推廣情況。
