事件:公司公布2019年財(cái)報(bào),2019年2月份公司完成集團(tuán)整體上市,全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入680.5億元(調(diào)整后同比-6.57%,后同),歸母凈利潤(rùn)101.3億元(同比-34.92%),每股收益3.23元,年末凈資產(chǎn)達(dá)到423.6億元(同比+11.34%),2019年度分紅40.8億元。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入195.1億元(同比12.29%,環(huán)比14.77%),歸母凈利潤(rùn)22.3億元(同比11.20%,環(huán)比-2.06%),盈利能力環(huán)比有所下滑。
聚氨酯系列產(chǎn)品景氣度下滑,但核心優(yōu)勢(shì)維持不變
公司主營(yíng)產(chǎn)品銷量保持增長(zhǎng),但由于價(jià)格整體下跌,公司營(yíng)收略有減少,但盈利能力整體明顯下滑,全年毛利率下滑到28%。聚氨酯系列是公司核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品,去年5月份景氣度略有反彈后價(jià)格持續(xù)下行,但全年仍保持了41%的毛利率水平,為公司貢獻(xiàn)了70%的毛利潤(rùn),保持不可動(dòng)搖的行業(yè)地位。
石化系列盈利穩(wěn)定,精細(xì)化學(xué)品和新材料系列快速增長(zhǎng)
公司石化系列產(chǎn)品價(jià)格受油價(jià)影響,整體上有所下滑,但是毛利率略有上升,過(guò)去幾年單噸毛利潤(rùn)保持在1100-1200元之間,較為穩(wěn)定。公司精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品的2019年銷量達(dá)41.5萬(wàn)噸,銷售收入達(dá)71億元,過(guò)去5年復(fù)合增速達(dá)到38%。公司未來(lái)在C2產(chǎn)業(yè)鏈以及向下游新材料環(huán)節(jié)的持續(xù)布局,將繼續(xù)鞏固行業(yè)地位,經(jīng)營(yíng)體量再上臺(tái)階。
風(fēng)險(xiǎn)提示:全球經(jīng)濟(jì)受疫情影響,增速下滑導(dǎo)致聚氨酯產(chǎn)品需求低迷;國(guó)際油價(jià)巨幅震蕩,導(dǎo)致石化產(chǎn)品盈利性受影響;新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
投資建議:繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
考慮到受疫情和油價(jià)的沖擊影響較大,公司Q1業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)影響較大,但是公司核心產(chǎn)品MDI等聚氨酯系列產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)以及行業(yè)地位不變,預(yù)計(jì)仍將為公司貢獻(xiàn)豐厚的利潤(rùn)。增量方面,公司今年有乙烯項(xiàng)目建成投產(chǎn),另外新材料方面有PC二期裝置也將在今年投產(chǎn)。
我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到89/138/157億元,同比-12/55/14%,EPS=2.84/4.39/5.00元/股,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15/10/8倍。我們看好公司在聚氨酯行業(yè)的龍頭地位,以及在石化及新材料產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展延伸,維持“買入”評(píng)級(jí)。
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